老凤祥(600612.CN)

老凤祥:品类升级,渠道变革,龙头地位凸显

时间:17-04-28 00:00    来源:广发证券

1Q17收入增长14%,扣非净利润增长12%,符合预期

公司发布2016年报及2017一季报,2016年收入350亿(-2.1%),归母净利润10.6亿或EPS=2.02元(-5.4%),扣非净利润9.84亿元或EPS=1.88元(+6.2%)。1Q17实现收入130亿元(+14.2%),归母净利润3.1亿(+28.8%),扣非净利润(剔除补贴等)2.84亿元,同比增长11.7%,符合预期。1Q17现金流改善明显!

年报亮点颇多:逆势扩张,毛利率提升,半直营推进,生产基地

2016年报中的几个亮点:1)逆势扩张。2016年终端黄金饰品销售低迷,老凤祥(600612)新增自营银楼11家(共177家),加盟店118家(共2802家),2017年预计要新增160家以上;2)半直营加快推进,先后在安徽、江苏、海南、浙江、江苏成立5家总代理,复制河南、山东模式,加强品牌管控,分享终端利润;3)东莞素金生产基地已达到40吨产量(同比增长30%),盈利能力超预期,3年即收回投资,2017年将筹建镶嵌珠宝生产基地;4)年轻用户的兴起,带动传统足金向18K、22K及镶嵌K金转型,按件计价产品占比的提升,带动毛利率提升。2016年黄金首饰业务毛利率达到11.18%,同比提升近1个百分点,接近07-08年的峰值。

估值体系从渠道向品牌迁移,继续给予买入评级!

从我们和经销商交流反馈来看,老凤祥五一订货会销售数据复苏明显,二季度较一季度预计环比增长加速。我们维持老凤祥17-18年EPS预测2.46、2.93元,对应增速分别为21.8%和18.8%,现价对应17年动态估值17.2XPE。我们认为估值体系应从渠道转向品牌,继续给予买入评级!

风险提示:金价下行;需求放缓;非素金品类拓展缓慢。