老凤祥(600612.CN)

老凤祥(600612):黄金行业维持高景气 多措并举提升品牌力

时间:21-08-30 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公布2021 年半年报,业绩符合预期。2021 年上半年公司实现营收315.90 亿元,同比增长19.27%,主因受益于上半年黄金珠宝行业高景气度带来销量提升,实现归母净利润10.42 亿元,同比增长40.63%,实现扣非净利润8.13 亿元,同比增长8.89%;21Q2公司实现营收143.92 亿元,同比增长19.95%,实现归母净利润3.93 亿元,同比增长6.56%,实现扣非净利润3.80 亿元,同比增长4.57%。

行业高景气度推动业绩增长,珠宝首饰成为拉动营收主引擎。2021 年上半年婚庆需求的释放带来黄金珠宝销量的高升,黄金珠宝行业维持了高景气度, 21H1 国内限额以上金银珠宝类零售额为1526.3 亿元,同比增长 59.9%。得益于此,公司21H1 营收同比增长19.27%,同比2019 年增长12.4%。分产品看,珠宝首饰实现营收267.85 亿元,同比增长49.23%,成为公司营收增长的主引擎,同时营收比重进一步提升,同比增长17.02pct达84.79%。此外黄金交易、工艺品销售、铅笔业务收入分别同比-45.04%、-42.65%和+24.71%。

毛利率水平维持稳定,费用管控能力提升。21H1 公司综合毛利率为7.82%,同比减少0.56pct,21Q2 综合毛利率为8.04%,同比减少0.59pct,整体维持稳定。上半年公司期间费用率为2.7%, 同比-0.29pct , 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.19pct/-0.02pct/+0.01pct/-0.09pct,21Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0pct /-0.06pct / +0.02pct / -0.17pct,其中销售和管理费用率的下降主因公司下属子公司的广告费用、租赁费用和社保费用减少,财务费用率下降主因子公司上海老凤祥(600612)的利息支出减少。综合影响下,21H1/21Q2 公司归母净利润率为3.30%/2.73%,同比+0.5pct/-0.34pct。

推进“双百改革”优化内生动力,多措并举挖掘市场潜力。21H1 公司纵深推进“双百改革”,选取14 家子公司推广和实施职业经理人制度,进一步激发公司发展内生动力。同时公司深挖全国市场潜力,根据不同区域市场特点精准施策,零售市场方面参与上海“55购物节”等主题活动营造消费热点;举办老凤祥高端翠钻珠宝VIP 鉴赏会提升品牌溢价;组织直播带货销售,用多元化营销吸引年轻客户群体;深度参与“花博会”提升品牌内涵和影响力。公司通过多措并举的市场开发手段,不断提升市场覆盖面和占有率,强化竞争优势。

维持盈利预测,维持“买入”评级。公司作为黄金珠宝龙头,受益于珠宝行业景气度上升,同时持续拓展新品类,提高自身品牌溢价,沉淀了丰厚的文化价值。我们预计公司未来将继续通过加盟轻资产模式来拓展渠道,加密区域门店,优化产品结构,加速推进混改方案落地。我们维持盈利预测,预计2021-2023 年EPS 分别为3.33/3.72/4.19 元,对应PE分别为14/13/11 倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧;展店速度不及预期;金价长期下