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老凤祥(600612):双百改革推进 业绩稳定增长

时间:21-08-30 00:00    来源:国盛证券

公司收入/扣非后业绩同比增长19%/9%,疫情后稳定恢复。2021 年H1 公司实现营收/ 归母净利润/ 扣非后归母净利润315.9/10.4/8.1 亿元, 同比+19.3%/+40.6%/+8.9%,扣非后的较大差异主要系期内子公司“上海三星文教用品实业有限公司”动迁补偿收入增加所致。毛利率-60bps 至7.8%,销售/管理费用率-20bps/持平为1.5%/0.7%,净利率+50bps 至3.3%,盈利质量稳定。

终端复苏势头向好,珠宝首饰业务稳定增长。根据国家统计局数据显示,2021H1金银珠宝类零售额为1526.3 亿元,同比增长 59.9%,终端复苏势头向好。金银珠宝首饰仍是公司最大的收入来源,同比2020 年增长19%至314.3 亿元。我们认为公司业务的稳定增长主要得益于:1)品牌端,上半年公司着手打造“经典时尚”老凤祥(600612)形象,签约气质明星陈数作为全球形象代言人,加速了品牌年轻化与时尚化脚步。2)产品端,公司深度参与了“花博会”特许产品的设计与生产,凭借花博会特许经销商身份推出系列产品,完善产品架构,市场反馈良好。3)营销端,公司丰富营销手段,期内参加上海“55 购物节”主题活动,同时借由“老凤祥上海会员商城”

通过直播带货方式促进产品销售。4)渠道端,截至2020 年末公司拥有门店4450家,2021 年门店优化与拓店同步开展,全年预计新增银楼专卖店(加盟店)、经销网点(专柜)不少于200 家。

营运稳健,现金流充裕。2021H1 公司存货周转天数同比缩短4 天至68 天,应收账款天数缩短2 天至2 天,经营性现金流净额为27.2 亿元,截至H1 末公司货币资金约73.7 亿元,现金流充裕。

双百改革继续推进优化内生动力,境内B 股拟变更上市地提升公司国际影响力。1)期内公司“双百改革”继续推进,选取14 家子公司实施职业经理人制度,进一步优化公司发展内生动力;2)公司公告称拟将境内上市外资股(B 股)转换上市地,以介绍方式在港交所挂牌交易,变更为港交所境外上市外资股(H 股),目前公司B股占总股本比例为39.38%。我们判断此次变更在提升原有B 股活跃性的基础上,有利于提升公司的国际影响力以及发挥海外资本市场的再融资功能。

全年我们判断公司增长态势稳定,预计收入/业绩增长10%+/20%+。下半年以来局部地区虽有疫情反复以及恶劣气候影响,但行业整体恢复态势仍在持续。同时,公司“经典时尚”品牌形象升级进行中,产品开发力度加强,渠道优化和拓店同步。

综上我们判断全年收入/业绩增长10%+/20%+。

投资建议:黄金饰品消费属性逐渐增强,公司作为业内龙头,产品升级与渠道展店并行,业绩增长稳定,混改后股权结构清晰有望释放制度活力。我们上调2021-2023年公司归母净利润为19.25/20.21/23.25 亿元,现价46.80 元,对应2021/22 年PE分别为13/12 倍,维持“买入”评级。

风险提示:金价波动带来的影响;新冠疫情冲击消费;汇率波动影响;门店拓展不及预期。