老凤祥(600612.CN)

老凤祥(600612):经营稳健 韧性尽显

时间:21-04-29 00:00    来源:中信证券

老凤祥(600612)2020 年营收/归属净利润同比+4.2%/+12.6%,疫情下展现出强劲韧性,21Q1 营收利润均取得双位数增长, 公司预计全年营收/归属净利润同比+11.2%/+9.4%。中长期看,公司有望依托品牌力和加盟管理经验持续提升市场份额,同时在国企改革下充分释放企业活力、提升经营效率,给予公司2021年18x PE,目标价62 元,维持“买入”评级。

2021Q1 业绩符合预期。老凤祥发布业绩,2020 年公司实现营收/归属净利润517.2 亿/15.9 亿元,yoy+4.2%/+12.6%,疫情下展现强劲的业绩韧性,表现优于同行。2021Q1,公司实现营收/归属净利润172.0 亿/6.5 亿元,yoy +18.7%/+74.5%,剔除2.9 亿元非流动资产处置收益后,公司Q1 扣非归属净利润4.3亿元,yoy+13.0%,符合预期。同时,公司公布2021 年计划实现营收/归属净利润575 亿/17.4 亿元,yoy+11.2%/+9.4%,稳健增长可期。

展店迅速恢复,逆势扩张份额。2020H1/H2,公司分别净增门店98 家/459 家,其中加盟店分别净增99 家/462 家,下半年展店明显提速;2020 全年门店净增561 家,仅次于周大福和豫园股份(净增661 家/616 家),优于周大生(净增178 家)及其他竞争对手。2020 年,公司珠宝首饰业务营收yoy+2.6%(vs 金银珠宝类社零额yoy-4.7%)至380.8 亿元,逆势提升市场份额。

控费效果显著,经营效率稳步提升。2020 年,公司毛利率微降0.28pct 至8.18%,主要是收入结构变化(低毛利黄金交易业务占比提升)及疫情下让利加盟商所致(珠宝首饰业务毛利率同比-0.14pct)。但与此同时,公司持续提升经营效率压缩费用,销售/管理/研发费用率同比-0.17/-0.16/-0.01pct 至1.33%/0.83%/0.04%,带动归母净利率同比+0.3pct 至3.1%。2021Q1,公司营业费用率同比-0.35pct,控费效果持续显现。

风险因素:疫情反复,金价大幅波动,门店扩张不及预期。

投资建议:老而弥坚,经营稳健。中长期看,公司有望依托品牌力和加盟管理经验持续提升市场份额,同时在国企改革下充分释放企业活力、提升经营效率。

考虑到公司全年经营目标较为保守,略微下调公司2021-22 年营收预测至590亿/651 亿元(原预测596 亿/655 亿元);考虑到公司经营效率持续提升,上调2021-22 年归属净利润预测至18.1 亿/20.5 亿元(原预测16.6 亿/18.3 亿元);新增2023 年营收/归属净利润预测709 亿/22.9 亿元。给予公司2021 年历史中枢估值18x PE,目标价62 元,维持“买入”评级。