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老凤祥(600612):加盟开店驱动2020年业绩快速增长

时间:21-04-28 00:00    来源:中国国际金融

2020 年业绩符合业绩快报

公司2020 年收入517.2 亿元,同比增长4.2%;归母净利15.9 亿元,同比增长12.6%;4Q20 收入同比增长4.7%,净利润增长46%,符合此前业绩快报。

2020 年珠宝首饰主业增长2.6%至381 亿元,加盟开店为主要驱动因素。珠宝首饰、黄金交易、工艺品销售、铅笔业务收入分别同比+2.6%、+19.9%、-18.7%、-20.7%。珠宝首饰主业中:

直营收入约28 亿元,同比-13.5%,2020 年末自营店180 家,全年净关4 家,平均单店收入约1,542 万元,同比-13%,我们认为单店收入下降主要因老凤祥(600612)直营门店多位于上海地区,特别是重点旅游区域,受疫情影响客流减少。

批发收入约353 亿元,同比提高4.2%,2020 年末加盟店4,270家,全年净开561 家;平均单店收入884 万元,同比-8.0%。

老凤祥在疫情不利影响下实现逆势开店,并驱动批发收入实现正增长,体现出老凤祥在强品牌力支撑下的行业领先的渠道扩张能力。

2020 年毛利率同比-0.2ppt 至7.9%,其中珠宝首饰主业毛利率同比微降0.2ppt 至10.1%,我们认为主要系直营收入占比降低。单4Q20 毛利率同比提升1.4ppt,主要因产品结构优化,新品率提升带动毛利率改善。2020 年销售、管理费用率均同比-0.2ppt。投资收益由2019 年的亏损2.2 亿元扭亏至0.24 亿元,我们预计与黄金借贷亏损减少有关。全年净利率同比提升0.2ppt 至3.1%。

1Q21 公司收入同比增长18.7%至172.0 亿元,较1Q19 增长15%;归母净利同比增长74.5%至6.5 亿元,较1Q19 增长73.5%,符合我们预期,主要系资产处置收益大幅增加(子公司上海三星文教实业有限公司处置地块收益)。

发展趋势

公司2021 年经营计划为营业收入575 亿元,同比增长11.2%;归母净利润17.35 亿元,同比增长9.4%;年内将重点发展1-2 个年销售额在20 亿以上新兴区域市场,并规划全年新开门店不少于200 家。

盈利预测与估值

考虑加盟收入占比提升拉低毛利率,小幅下调2021/2022 年EPS预测4%/6%至3.35/3.65 元。当前A 股股价对应2021/2022 年17倍/16 倍P/E,B 股对应2020/21 年6 倍/5 倍P/E。维持A/B 股跑赢行业评级。维持A 股目标价66.36 元,对应2021 年20 倍P/E,较当前A 股股价有15%的上涨空间;维持B 股目标价4.00 元,对应2021 年8 倍P/E,较当前B 股股价有34%的上涨空间。

风险

疫情长期持续,金价剧烈波动。