老凤祥(600612.CN)

老凤祥(600612):2020年盈利和门店扩张超预期

时间:21-03-04 00:00    来源:广发证券

事件:公司发布2020 年业绩快报,2020 年实现收入517.21 亿元,同比增长4.22%,实现归母净利润15.86 亿元,同比增长12.64%,扣非归母净利润15.14 亿元,同比增长15.17%。全年净增加门店557 家至4450 家,盈利以及门店扩张速度显著超市场预期。

4Q 单季度实现收入78.55 亿元,同比增长4.7%,扣非归母净利润2.79亿元,同比增长47.8%,单季度净增加门店326 家。(1)从新开门店数和收入增速来看,尽管四季度新开门店较多,但拿货不完全体现在当季,9 月的订货会和今年2 月的订货会都会分流,此外疫情的反复也会导致经销商拿货偏谨慎。(2)收入和利润增速的不匹配,我们认为一方面是公司对金价的准确判断和积极的库存成本管理,另一方面也来源于高毛利率产品和新系列产品的推广。

春节叠加情人节,黄金珠宝类零售数据亮眼。商务部数据显示,春节期间重点监测零售企业珠宝首饰同比增速为160.8%,较2019 年春节销售数据也有较大提升(如济南市增长14.1%;常州市增长42.7%)。

春节期间行业表现超预期,有望带来春节后较强的补库存需求,预计一季度批发收入有较好表现。尽管疫情对线下黄金珠宝消费冲击巨大,但也加速了头部品牌集中度的提升,老凤祥(600612)自2020 年2Q 开始,逐季净增加门店分别为100 家,133 家和326 家,引领行业。

盈利预测及投资建议:我们预计公司21-22 年收入分别为597.1 亿、668.9 亿元;归母净利润分别为20.8 亿(含补偿款)、21.2 亿元。我们剔除21 年约2.2 亿元土地动迁补偿款,仅考虑持续经营净利润,给予21 年20 倍PE 估值,对应合理价值68.6 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济低迷,抑制可选消费的需求释放;市场竞争加剧,品牌加速开店抢夺市场;中小品牌出清速度低于预期。