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老凤祥(600612)2020年三季报点评:Q3收入利润增幅亮眼 渠道持续扩张释放终端婚庆需求

时间:20-11-04 00:00    来源:华创证券

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公司发布2020 年三季报,报告期实现营收438.67 亿元,同比增长4.12%;实现归母净利润12.33 亿元,同比增加5.73%,扣非后归母净利润12.34 亿元,同比增长9.69%;基本每股收益2.36 元/股。

评论:

Q3 收入利润增幅亮眼,渠道扩张稳步推进。单Q3 公司实现营业收入173.80亿元,同比增长23.93%(Q2 同降8.41%),归母净利润4.92 亿元,同比增长15.26%(Q2 同增1.05%),Q3 收入利润增幅亮眼。在行业因疫情影响加速洗牌的背景下,公司门店渠道仍稳步拓展,截至9 月末,公司营销网点数共计4124 家,其中海外银楼20 家,净增231 家。其中直营增加2 家至186 家,其中上海地区是门店主要调整地区,新增的5 家门店中4 家位于上海,1 家位于国外,减少的3 家均位于上海。加盟店方面,国内净增229 家至3938 家,进一步占据市场空间。疫情影响消退后,各地订货会、婚庆业务的逐步恢复,黄金珠宝需求反弹,公司门店渠道持续扩张有望集中释放婚庆珠宝需求,未来业绩有望继续保持快速增长态势。

折扣促销致毛利暂时承压,费用管控到位盈利长期向好。2020Q1-Q3 毛利率同降0.57pct 至7.9%,单Q3 同降1.8pcts 至7.18%,主要系促销活动开展及零售折扣加大所致。具体分地区看,中国大陆/中国香港/国外地区毛利率分别为9.08%/35.56%/35.22%,同比变化为-2.37pcts/+9.43pcts/+5.74pcts,主要市场大陆地区毛利率的降低致使黄金珠宝业务毛利率整体降低2.40pcts 至9.15%。费用率方面,疫情期间公司费用管控到位,销售费用率同降0.23pct 至1.43%,主要系公司三季度装修费、广告费用有所减少所致;管理费用率同降0.14pct至0.67%,研发费用率、财务费用率几乎持平。因此公司净利率提升0.04pct至2.81%。现金流方面,2020Q1-Q3 公司经营活动现金流11.83 亿元,较去年同期负值相比表现亮眼。未来随着疫情影响逐步消退,同时公司积极推进国企改革,有望提升经营效率并实现更优费用管控,盈利水平长期向好。

黄金珠宝需求持续释放可期,“双百行动”下内部激励有望持续改善。2020年为婚庆大年,其谐音“爱你爱你”寓意良好,且其为农历“双春年”。

婚庆需求为刚性需求,可能延后但不会消失,十一期间婚庆市场强劲反弹,珠宝行业受益明确。此外,疫情加速行业洗牌,规模企业有望占据更大市场空间,作为百年珠宝品牌,老凤祥(600612)品牌力强大,门店渠道持续拓宽下沉,且公司“双百行动”改革推进激励机制持续完善,未来有望保持快速增长势头。考虑到上半年疫情对终端销售的影响,我们略调整公司盈利预测,将2020-2022 年归母净利润由16.48/19.20/21.23 亿元调整为14.85/16.76/19.23 亿元,EPS 分别为2.84/3.20/3.68 元,对应当前股价PE 分别为16/15/13 倍,考虑到龙凤祥深厚的品牌力及内部管理的边际改善,给予2020 年55.96 元/股目标价,对应估值18X,维持“强推”评级。

风险提示:疫情冲击行业景气度下降;金价波动;门店拓展下沉不及预期