老凤祥(600612.CN)

老凤祥(600612):业绩显著复苏 经营性现金流大幅好转

时间:20-11-01 00:00    来源:广发证券

事件:公司2020 年前三季度实现营业收入438.67 亿元,同比增加4.12%,实现归母净利润12.33 亿元,同比增加5.73%,扣非归母净利润12.34 亿元,同比增加9.69%。其中单三季度实现收入173.8 亿元,同比增加23.93%,实现归母净利润4.92 亿元,同比增加15.26%。

毛利率略有下滑,期间费用率稳定。(1)公司前三季度毛利率同比下降0.58pp 至7.90%,其中Q3 单季毛利率同比下降1.79pp 至7.18%;(2)前三季度期间费用率同比下降0.36pp 至2.6%,其中销售费用率同比下降0.23pp 至1.43%,管理费用率同比下降0.15pp 至0.67%;研发费用率同比下降0.01pp 至0.03%;财务费用率同比增长0.03pp至0.47%;(3)前三季度实现经营性现金流11.83 亿元,同比增长204.95%,主要由于购买商品、接受劳务支付的现金及支付的各项税费同比降低。

门店方面,截至九月末,公司“老凤祥(600612)”品牌共计拥有营销网点达到4124 家(含海外银楼20 家),其中直营门店186 家、加盟店3938 家;3Q 门店净增加133 家。

公司看点:公司品牌历史悠久,门店数量领先,收入构成以黄金为主,三季报业绩显著增长,除金价上行因素外,也表明公司具有较强的平滑和抗风险能力。2020 年是双百行动最后一年,公司继续深化国企改革,包括解决子公司股权问题、推行职业经理人制度等。

盈利预测:预计公司20-22 年归母净利润分别为15.3 亿、17.9 亿、20.7 亿元,综合考虑行业格局,公司业绩增速及可比公司估值水平,给予21 年18XPE,合理价值为61.74 元/股,维持买入评级。

风险提示:金价波动致使黄金首饰需求放缓;原材料波动造成毛利率波动;高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。