老凤祥(600612.CN)

老凤祥(600612):高基数下Q3仍实现快速增长 渠道继续逆势扩张

时间:20-10-29 00:00    来源:东方证券

核心观点

2020 年前三季度公司营业收入与净利润分别同比增长4.12%与5.73%,扣非后净利润增长9.69%,单Q3(去年高基数)公司营业收入与净利润分别同比增长23.93%与15.26%,扣非后净利润增长21.31%,在国内疫情得到有效控制的情况下,伴随着黄金珠宝消费的回补以及公司经营上的灵活调整,老凤祥(600612)单三季度收入与盈利增速大幅回暖,金价的上涨对销售的增长也起到了拉动作用。

前三季度公司黄金珠宝业务收入下降1.95%,环比明显改善,其中三季度单季收入增长下22.42%,凸显核心主业的改善。在行业受疫情影响后的洗牌阶段,老凤祥保持了渠道的较快扩张,前三季度公司净增门店231 家至4124 家(20Q3净开133 家),其中直营店净开2 家至186 家(20Q3 净开3 家),加盟店净增229 家至3938 家(20Q3 净开130 家),海外银楼19 家。前三季度公司综合毛利率同比小幅下降0.57pct,其中黄金珠宝业务毛利率同比下降2.40pct。期间费用率同比基本持平,经营活动净现金流同比大幅提升204.95%,公司应收账款同比增加38.81%,存货同比下降6.38%。

随着各地管控措施的逐步放开(包括订货会形式、各地婚庆宴席恢复常态等),下半年黄金珠宝消费旺季迎来销售反弹,7-9 月国内限额以上黄金珠宝零售增长7.5%、15.3%与13.1%,行业零售的复苏对老凤祥完成全年收入与盈利的继续增长将起到明显的拉动,9 月公司订货会预计仍然保持较快的增长。另一方面,在今年金价上涨的趋势下,公司相对同行更受益,黄金交易业务能在一定程度对收入和盈利有所补充。

疫情推动行业加速洗牌,央地混改进一步为公司增添活力。疫情冲击下今年行业经历洗牌,老凤祥多年深耕低线市场积累的经销商与渠道资源,以及销售规模优势有望在行业企稳后赢得更大的渠道与市场空间。19 年公司主要经营实体老凤祥有限完成引入央企国新控股,20 年在“双百计划”推动下,公司将进一步放开手脚,通过改革释放动力,上市公司层面激励机制的完善与覆盖面的扩大预计也将提上日程。我们判断公司在行业中强者愈强的发展态势仍将延续。

财务预测与投资建议

根据三季报,我们小幅上调公司收入预测,预计公司2020-2022 年每股收益分别为2.85 元、3.28 元和3.74 元(原预测为2.77 元、3.18 元和3.64 元),参考可比公司平均估值,给予公司2021 年20 倍PE,对应目标价65.6 元,维持“买入”评级。

风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的零售压力、国企改革进步不及预期等。