老凤祥(600612.CN)

老凤祥(600612):逆势扩张 业绩稳健

时间:20-08-28 00:00    来源:中信证券

2020H1,老凤祥(600612)门店逆势扩张(净增98 家vs19H1 69 家),营收微降、净利润持平,表现明显优于行业(黄金珠宝社零同比-23.6%)。展望2020 下半年,疫情影响散去,预计婚庆刚需将强势回补,公司预计将持续发挥品牌、渠道、设计优势,巩固龙头地位。叠加金价持续上涨,预计公司H2 收入有望重拾增长。维持全年盈利预测,维持“买入”评级。

价升对冲量减,业绩符合预期。2020H1,老凤祥实现营收/归属净利润264.9/3.7亿元,同比-5.8%/+0.2%,分别完成董事会全年目标的50.5%/51.6%;经营性现金流量净额43.8 亿元,同比大增85.8%。2020Q2,公司单季实现营收/归属净利润120.0/3.7 亿元,同比 -8.4%/+1.1%。公司上半年黄金销量同比下滑25.7%,但金价延续2019 年初以来的涨势(20H1 期内上海交易所黄金价格上涨31.7%,黄金均价较19H1 同比+28.3%),价升对冲量减,收入保持稳健。

门店逆势扩张,彰显龙头本色。2020H1,疫情重挫线下客流,限额以上黄金珠宝类零售额同比下滑23.6%;对比之下,老凤祥依托品牌力加速展店,H1 收入仅下滑5.8%,表现大幅优于行业。2020 上半年,公司新开/净增149/99 家加盟店(vs2019H1 净增69 家),展店逆势提速;截至20H1,公司共有3991 家门店(自营/加盟各183/3803 家),持续提升市场份额。

老马识途,经营效率稳中有升。2020H1,公司综合毛利率达8.4%,同比+0.2pct;其中,珠宝业务毛利率10.8%,同比+0.8pct。与此同时,公司经营效率稳步提升,2020H1/2020Q2 销售+管理费率同比-0.08/-0.33pct。综合推动下,公司2020H1/2020Q2 归属净利率同比+0.17/+0.29pct 至2.8%/3.1%。

2020H2 展望:婚庆刚需回补,收入盼重拾增长。2020H1,疫情影响下门店客流减少,婚庆(属聚集性活动)备受限制,珠宝婚庆需求受到极大抑制。展望下半年,疫情影响散去,婚庆管控逐步放开,刚需消费有望大力回补;同时,考虑到公司收入确认较终端销售有时滞,Q2 加盟商基本完成Q1 库存消化,Q3 起加盟商拿货料将恢复常态,预计公司H2 收入将重拾增长。

风险因素:黄金珠宝终端消费持续疲软;金价大幅波动;门店扩张不及预期。

投资建议:经营稳健,持续看好。2020H1 终端需求大幅波动下,老凤祥逆势展店,表现优于大盘。预计下半年行业逐步复苏,婚庆刚需回补,公司收入/利润有望重拾增长。维持公司2020-2022 年营收预测为529/596/655 亿元, 同比+6.7%/+12.7%/+9.8%;维持归属净利润预测为14.7/16.6/18.3 亿元,同比+4.5%/+12.9%/+10.2%,对应EPS 分别为2.81/3.17/3.50 元。维持“买入”评级。