老凤祥(600612.CN)

老凤祥(600612):三世经典 百年传承

时间:20-07-29 00:00    来源:招商证券

老凤祥(600612)”百年品牌,跨越三个世纪。公司已成为一家涵盖珠宝首饰、工艺美术、文教用品三大业务板块的综合性企业,产品从品类,设计和品牌价值等层面均领先国内其他竞争对手,国企改革推进焕发新活力,预计2020~2021年归母净利分别增长10%、14%,对应2021年PE为19x,给予“强烈推荐-A”评级。

“老凤祥”金字招牌,国资控股保证企业稳健运行。老凤祥股份有限公司起源于“老凤祥”黄金珠宝首饰,创始于1848年。“老凤祥”作为中国珠宝首饰和民族企业品牌中的“百年金字招牌”,品牌底蕴浓厚,连续十多年位列“中国500最具价值品牌”榜单。目前公司已成为一家涵盖珠宝首饰、工艺美术、文教用品三大业务板块的综合性企业,2019年境内外门店数3893家。

国内珠宝行业规模近7000亿元,人均消费仍有提升空间。据Euromonitor数据显示,2018年我国珠宝行业市场规模为6965亿元,同比增长6.7%,2010~2018年年均复合增长率为11.3%。其中,黄金饰品、钻石饰品和Pt/K金饰品的销售占比分别约52%、28%、20%。我国珠宝人均消费54美元仅约美国的1/6、日本的1/3水平,未来龙头企业有望率先分享行业成长盛宴。

主打中高端黄金产品,稳扎稳打,国企改革红利有望逐步释放。公司2012~2019年收入、利润复合增长率分别为10%、13%。珠宝首饰、黄金交易的营收占比分别75%、22%。2019年公司引进了战略投资者国新双百壹号(杭州)股权投资合伙企业,解决了“老凤祥钻石公司”股权的历史遗留问题,进一步加强与“中国国新控股”的合作;建立职业经理人制度、领导班子换届完成激发内部活力。

高金价&效率提升,业绩弹性可期,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。二季度以来随着疫情影响逐步消除,以及黄金价格持续高位,我们认为公司在未来几个季度将迎来业绩回升,同时国企改革预期提升运营效率,有望进一步增强盈利弹性。预计2020~2022年归母净利分别为15.45亿元、17.67亿元、19.93亿元,同比分别增长10%、14%、13%,目前股价对应2020年、2021年PE分别为21x、19x,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示:金价波动风险、市场需求走弱、内部改革效率提升不及预期风险。