老凤祥(600612.CN)

老凤祥(600612):百年黄金珠宝品牌熠熠生辉

时间:20-07-20 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

我们认为老凤祥(600612)作为国内黄金珠宝龙头,品牌力深厚,渠道覆盖具备广度和深度,产品工艺、质量优异,在珠宝首饰行业龙头地位稳固。此外,黄金为主、批发为主、内销为主的业务模式使老凤祥业绩稳定性高于同业。

评论

百年历史积淀,品牌为老凤祥核心资产。黄金类珠宝首饰材质属性重、差异化较低,品牌是消费者购买时的重要考虑因素。“老凤祥”黄金珠宝首饰品牌创始于1848 年,历史悠久,文化积淀深厚,消费者认可程度高。近年来公司通过聘请品牌代言人、参展珠宝展会、举办高端珠宝VIP 鉴赏会等方式持续深化品牌建设,不断提升老凤祥品牌知名度和美誉度。

渠道覆盖密集,批发为主提高产品周转。公司拥有自营银楼、合资公司、总经销、专卖店、经销商专柜“五位一体”的营销体系,近年来持续推进渠道下沉,截至2019 年末老凤祥营销网点总数达到3,893 家,其中95%为连锁加盟店。我们认为通过批发模式加快商品周转率是提升投资回报率的关键,因为老凤祥珠宝收入中80%以上为黄金品类,传统黄金珠宝销售毛利率低、迭代速度快。另一方面,黄金饰品需求旺盛,对终端门店销售人员及装修水平要求较低,更适宜采用加盟方式实现渠道快速铺设。

人才、技艺、生产工艺优势保障高产品质量。老凤祥覆盖从上游采购到中游设计、生产,再到下游销售的黄金珠宝全产业链,拥有国家级、市级工艺美术大师17 人,具备人才和技艺优势;此外,老凤祥拥有素金、镶嵌两大生产基地,自动化程度和生产工艺行业领先,有效提升了老凤祥的生产效率、加工精度,保障产品质量。

老凤祥业绩稳定性高于同业。黄金为主、批发为主的业务模式使老凤祥收入波动较小;2019 年下半年来港澳地区宏观环境波动较大,港资品牌香港地区业绩表现受到显著影响,老凤祥99%为内销,业绩稳定性高于港资珠宝品牌。

估值建议

维持2020/21 年EPS 预测2.73/3.24 元不变,当前A 股股价对应2020/21 年21 倍/18 倍P/E,B 股对应8 倍/7 倍P/E。维持A/B 股跑赢行业评级,考虑金价持续上涨提振黄金珠宝股估值,上调A股目标价19%至74.61 元,对应2021 年23 倍P/E 和29%的上涨空间;上调B 股目标价7%至4.34 元,对应2021 年9 倍P/E 和35%的上涨空间。

风险

新冠疫情长期持续,金价大幅上涨抑制黄金饰品消费需求。