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老凤祥(600612):批发为主的业务模式和黄金产品高保值性使公司具备增长韧性

发布时间:2020-04-28    研究机构:中国国际金融

2019 年业绩符合业绩快报

公司2019 年收入496.3 亿元,同比增长13.3%;归母净利14.1 亿元,同比增长16.9%,对应每股盈利2.69 元。4 季度收入增长3.0%,净利润增长11.8%。1Q20 公司实现收入144.9 亿元,同比降低3.4%;归母净利3.7 亿元,同比下滑0.6%。

2019 年珠宝首饰主业增长近10%,加盟开店为主要驱动因素。珠宝首饰、黄金交易、工艺品销售、铅笔业务分别同比+9.8%、+88.9%、-15.0%、持平。珠宝首饰主业中:

直营收入32 亿元,同比降低8%,2019 年末自营店184 家,同比+2 家,平均单店收入1,773 万元,同比-12.7%,主要系2019 下半年金价快速上涨抑制消费需求,同时金价上涨也推动了直营毛利率提升3.3ppt 至24.4%。

批发收入339 亿元,同比+12%,2019 年末加盟店3,709 家,同比+370 家,平均单店收入961 万元,同比+0.7%,门店数扩张成为加盟收入增长主要驱动力;毛利率8.9%,同比持平。

金价攀升推动毛利率上涨,同时录得投资亏损相互抵消。2019 年下半年起金价攀升,带动公司毛利率同比+0.3ppt 至8.1%;销售、管理费用率均同比-0.1ppt;黄金借贷全年录得亏损2.3 亿元,抵消毛利率提升的正面作用,净利率微增0.1ppt 至2.8%。

发展趋势

老凤祥(600612)2020 年经营计划为营业收入525 亿元,同比增长5.8%;归母净利润14.4 亿元,同比增长1.94%。公司1Q20 业绩体现出了批发为主的经营模式和黄金存货的高保值性所具备的增长韧性。

盈利预测与估值

考虑疫情对未来加盟开店的影响,下调2020/2021 年每股盈利预测1%/7%至2.73/3.24 元,当前A 股股价对应2020/21 年15 倍/13倍P/E,B 股对应2020/21 年7 倍/6 倍P/E。维持A/B 股跑赢行业评级,下调A 股目标价8%至50.56 元,对应2020/2021 年19/16倍P/E,有22%的上涨空间;下调B 股目标价21%至3.46 元,对应2020/2021 年9/7 倍P/E,有25%的上涨空间。

风险

金价大幅上涨抑制黄金饰品消费需求。

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