移动版

老凤祥(600612)季报点评:受益金价上涨 3Q19业绩超预期

发布时间:2019-10-28    研究机构:广发证券

  受益金价上涨,3Q19业绩超预期

  公司发布2019年三季报,3Q19单季度年实现营收140.24亿元,同比增长24.59%;归母净利润4.27亿元,同比增长26.26%,超过市场预期。拆分量价因素,3Q19主要受益于金价上涨对价格端的带动,黄金销量则比去年同期略下滑2%。3Q19实现经营性现金流-34.83亿元,主要由于黄金采购增加所致:3Q19公司采购黄金47.5吨,环比2Q19(27.8吨)大幅增加,同时存货较2Q19增加5.05亿元。门店呈持续扩张态势,3Q19单季度门店净增加133家至3722家。

  毛利率提升0.49pp,受益金价上涨和品类优化3Q19公司毛利率同比提升0.49pp至8.97%,主要得益于金价上涨和品类结构优化:金价上涨区间销售商品金价高于采购金价,对于毛利率有提振作用。公司提高自产比例和精品比重,推动克重黄金向高毛利率的5G黄金、古法金等精品黄金转型,提升盈利能力。3Q19公司销售费用率同比提升0.02pp至1.49%,管理费用率同比提升0.06pp至0.76%,净利率同比提升0.04pp至3.04%。

  三季度黄金珠宝行业疲软,公司受益于加盟模式红利根据公司财报,3Q19周大福内地直营店黄金同店销量和销售额分别同比下滑21%和15%;六福分别同比下滑44%和28%。反映金价高位上涨、经济持续低迷一定程度抑制黄金终端销售。3Q19尚未在老凤祥(600612)报表体现,主要由于加盟模式下较终端存在滞后,金价上涨趋势下加盟商积极备货,三四线城市表现优于一二线等,预计在后续季度产生不利影响。但同时四季度将受益于珠宝旺季,去年低基数、春节较早等因素。我们预计19-21年归母净利润为14.3、16.5和19.0亿元,对应增速分别为18.3%、15.5%、15.5%。参考可比公司估值水平和公司业绩增速,考虑公司龙头地位和品牌溢价,给予公司20年PE估值20X,合理价值63元/股,维持买入评级!

  风险提示

  金价波动致使黄金首饰需求放缓;原材料波动造成毛利率波动;消费习惯由素金向非素品类变迁;高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。

申请时请注明股票名称