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老凤祥(600612):Q3增长环比进一步加速 金价维持高位带动业绩弹性尽显

发布时间:2019-10-28    研究机构:东吴证券

投资要点

事件:公司公布三季报,Q1-Q3 收入同增15.4%至421.3 亿元,归母净利同增18.0%至11.66 亿元,收入和归母净利分别达到董事会预定年度目标的91%和90%;具体到Q3,公司收入同增25%至140.2 亿元,归母净利同增 26%至4.27 亿元,在Q2 基础上增长继续提速。

19Q3 金价冲高回落,但仍较去年同期处于高位,黄金珠宝业务单季度收入增长达到23%。截至19Q3,公司黄金珠宝业务营销网点较年初净增201 家达到3722 家;而销售额方面,金价于9 月初一度冲高至360 元/克,后虽回落至当前340 元/克水平,仍较去年Q3 的270 元/克水平有明显升高,故单季度黄金销售量虽收缩2.22%至3.81 万公斤,黄金珠宝整体销售额却同比增长22.6%至115 亿元;毛利率方面,纵观公司历史,由于报表中珠宝首饰相关收入的80%来自黄金首饰,金价上行期间如2007-2009 年以及2016 年,公司珠宝首饰业务毛利率都维持在相对高位(见附图),19Q2 以来金价的快速攀升也带来了公司珠宝首饰业务盈利能力的提升,Q1-Q3 黄金珠宝业务毛利率同比上升1.85pp 至11.55%,Q3 单季度毛利率更是上升5.5p 至14.65%。

财务表现方面,Q3 相较Q2 增长进一步提速。Q3 单季度收入同增24.6%至140.2 亿元,同时毛利率同比升0.5pp 至9.0%,带动毛利润同比高增32%,因此虽期间费用率略有上行、投资净损失也达到1.45 亿(与进行黄金滚动租赁期间金价上涨有关),但营业利润仍高增25.8%至7.43 亿元,由此归母净利同增26.3%至4.27 亿元。周转来看,Q3 应收账款同比上行21.9%至40.83 亿元,存货规模同比上升23.1%至81.58 亿元,增幅皆小于收入增幅,周转总体稳定。

盈利预测与投资评级:作为老牌黄金珠宝龙头老凤祥(600612)品牌沉淀超过170年,上市以来业绩表现持续好于行业平均水平,金价上行背景下业绩弹性逐步显现, 继续看好, 预计19/20/21 年归母净利同比增长19.8%/12.5%/10.4%至14.4/16.2/17.9 亿元,对应PE19/17/15X,维持“买入”评级。

风险提示:黄金价格意外波动,零售环境遇冷

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