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老凤祥(600612):金价攀升驱动收入增长 盈利能力保持稳定

发布时间:2019-10-28    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩超过我们预期

公司公布3Q19 业绩:前三季度收入421.3 亿元,同比增长15.4%;归母净利润11.7 亿元,同比增长18%。3Q19 单季度收入140.2 亿元,同比增长24.6%;归母净利润4.3 亿元,同比增长26.3%,对应每股盈利0.82 元,业绩超过我们预期,因3Q19 金价攀升驱动收入快速增长。

分季度看,2019 年前三季度公司营业收入分别同比增长6.2%、增长17.8%、增长24.6%,归母净利润分别同比增长11.9%、增长15.6%、增长26.3%,在金价上涨背景下公司业绩环比提升明显。

3Q19 公司核心主业黄金珠宝业务收入同比增长16%,增长主要受益于金价攀升带来的黄金饰品单价增长(黄金销售量仅同比微增0.4%)。分地区来看,中国大陆、中国香港地区、国外收入分别同比增长16.2%、下降3.2%、微降0.5%,毛利率分别提升1.9ppt、提升1.2ppt、降低0.5ppt。门店数量方面,截至2019 年9 月30日,公司“老凤祥(600612)”品牌营销网点达3,722 家(含海外银楼19 家),3Q19 单季净增133 家。

金价上涨下毛利率提升,同时带来投资净亏损,净利率持平。受金价大涨影响,3Q19 公司毛利率同比提升0.8ppt,销售及管理费用率(含研发费用)同比微升0.1ppt,同时由于黄金借贷成本上升,3Q19 公司录得投资净亏损1.4 亿元,在以上因素影响下,3Q19公司营业利润率5.3%,同比微升0.1ppt,净利率3.0%同比持平。

发展趋势

公司年度经营目标为营业收入460 亿元,归母净利润12.92 亿元,1~3Q19 已完成收入、净利润目标的92%、91%。

盈利预测与估值

因前三季度业绩超预期,上调2019 年及2020 年盈利预测3.1%及5.3%至2.70 元和3.06 元,对应同比增长17.4%和增长13.3%,公司当前A 股股价对应2019/2020 年19.4 倍/17.1 倍市盈率。当前B股股价对应2019/2020 年8.7 倍/7.7 倍市盈率。维持A 股及B 股跑赢行业评级,但由于盈利预测调整及估值切换至2020 年,我们上调A 股目标价2.8%至67.42 元,对应22 倍2020 年市盈率,较当前股价有28.3%的上行空间;上调B 股目标价1.2%至4.39 美元,对应10 倍2020 年市盈率,较当前股价有30.4%的上行空间。

风险

金价波动风险,宏观经济不确定性导致终端消费低迷。

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