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商业贸易行业周报:“淘咖啡”无人零售店亮相,永辉再举牌中百5%,龙头创新与整合提速

发布时间:2017-07-09    研究机构:海通证券

申万商贸指数本周上涨0.61%,跑输上证综指0.19个百分点,表现居各板块第19位,环比下降3位。本周批零个股涨跌分化,超市个股中人人乐(+10.67%)、家家悦(+6.93%),转型新业态新服务的东百集团(+7.06%)、江苏国泰(+5.97%)、中百集团(+4.78%),上海国资股兰生股份(+10.55%)、徐家汇(+4.16%)等涨幅居前。

去年底以来,我们一直强调零售产业处于加速变革期。过去一周,我们既看到阿里的“淘咖啡”无人零售店亮相第二届淘宝造物节,以及缤果盒子的投入使用等,引发市场关注度持续升温;同时周五(7月7日)永辉超市和中百集团均公告了永辉超市再次增持中百集团5%股份,持股已增至25%,期待国企改革和产业整合的新模式出现,实现多方共赢。而以上两件事,反应以龙头为核心的创新与整合提速,再次印证了我们的判断。

(1)“淘咖啡”无人零售店亮相,产业变革加速期,龙头更快。

我们上期周报《一大波新零售物种纷至沓来,产业变革加速前行》已对近期市场关注的“小而美”新零售业态做前瞻归纳总结与深入分析,包括无人便利店与阿里的“无人零售计划”、天虹的Sp@ce和百联的RISO、京东投资钱大妈、盒马鲜生与超级物种的扩张与迭代等。

7月8日,“TAOCAFE淘宝会员店”无人零售店在第二届杭州淘宝造物节亮相。

①该门店约50平米,后台物联网支付方案主要由蚂蚁金服技术实验室承担,而设计和执行团队由阿里鱼负责;②进店:打开手机淘宝APP,扫描门店专属于维码后会出现“支付宝免密付款”的授权界面,同意授权后会得到入场码,然后拿着这个入场码在无人店门口类似于地铁闸机前扫描,就可以通过身份认证。其中,入场码和闸机扫描是整个无人店的核心部分,可将顾客淘宝ID,支付宝ID,无人店三个系统连接,是无人店提供无人化服务的基础保证;③购物:分为轻餐饮(简单的点心与咖啡,点餐后自动支付宝自动扣款),实体商品(走店门口购物通道,系统自动结账)和与手淘相连的购物大屏三种。

2017年以来,新零售物种纷至沓来,致力于产品差异化,业态多元化以及业务数字化,分别对应供应链整合、线下消费场景的重构、以及数据科技驱动线上线下运营的融合打通。无论是AmazonGo、阿里“淘咖啡”,还是欧尚中国(高鑫零售)“缤果盒子”,都是由线上、线下龙头基于供应链与技术优势率先推出,体现在产业变革加速期,龙头跑得更快。

关于无人零售业态,在国内外均无成熟可借鉴的运营模式,或尚在内测、实验阶段(如AmazonGo、罗森、7-ElevenSignature、)。与传统便利店相比,无人便利店具有较强的成本费用优势,包括面积小带来的资本开支较少、人工成本显著下降(主要为后台系统维护人员),但其可能的劣势在于消费者互动体验较弱(无售货员咨询,比如可能有些仅为了问路才去便利店顺手购物)、消费习惯尚需培育(更适合年轻人)、道德风险、系统漏洞等,而以上会均拉低无人便利店的坪效。

对传统零售渠道的影响:在收入与成本费用的均衡上,最终无人零售店会否以更高效率和更优体验实现对实体零售的部分替代,仍有待考察(预计短期内影响有限);长期来看,随着无人零售技术的不断迭代成熟,将可充分赋能线下,使支付更便利、更易获取数据为消费者精准画像,提高效率,降低成本,成为技术驱动线上线下深度融合的机会。而对传统零售店的可能替代主要集中在快消品,而在生鲜、加工即食等对损耗控制要求更高的品类,我们预计影响有限,从这个角度具有较强生鲜及加工供应链的零售商(比如永辉超市)具有较深护城河。

我们理解未来的超市将由此前的单纯交易(购物)功能向仓储配送和场景体验两端演变,基于此,超市将更加贴近社区、小型化;前端有更多体验性特色业态、更多差异化商品和服务,更精选的SKU,更高的品质,生鲜、餐饮等将是核心元素;后端有更多的仓储分拣区域及物流设备;门店也将加速智能化改造,融合线上线下,这将涉及越来越多的智能技术应用、信息系统建设和数据化运营流程再造等。

(2)永辉超市再举牌中百集团5%,龙头加速整合,关注中百集团改革与转型机会。

永辉超市6月1日至7月7日通过二级市场累计增持中百集团3405万股(测算均价约8.4元),占比5%,持股比例达25%,与国资32%的控股比例仅差7%。未来12月内,永辉超市可能继续增持。

从永辉超市的节奏来看,2013年四季度至2014年累计举牌中百集团20%(测算平均成本7.24元),并于2014年底获中百集团2名董事会席位。此后,双方合作持续推进且取得良好效果:2015年7月双方开始联合采购、2016年3月派出生鲜团队指导中百集团生鲜经营、2016年8月托管中百集团重庆10家门店、2017年4月与中百集团合资进入湖北(预计首店2017年开业)。

中百集团资产价值高,盈利正在逐渐恢复:①有1033家门店,2016年收入154亿元,湖北超市龙头;②过去两年集中关闭亏损门店甩包袱,优化存量业务结构;③开拓了170家中百罗森便利店、20家社区生鲜超市等,布局新业态网点价值高;④有8万平米中央厨房和19万平米仓储物流,资源禀赋高。

关于举牌目的与意义,我们认为:①永辉超市举牌至今历时逾三年,期间应与武汉国资及中百集团管理层进行了有效沟通,循序渐进的开展了有价值的协作磨合,保有足够诚意,已有更进一步的基础;②湖北对永辉超市而言是足够大且有战略意义的增量市场,而中百集团是市场领先者且转型见效,已有继续提升潜力,同时处在0.4倍PS的价值低估状态;③我们判断相比控股权,永辉超市或更在意中百集团经营权与湖北市场的深耕,永辉超市的能力与中百集团的资源结合,对永辉超市、武汉国资及中百集团或是三赢,期待这一国企改革与产业整合的新模式。

对两家公司的判断:①中百集团:因永辉超市未来12个月可能继续增持,对公司影响力提升乃至实质经营管控,改善&转型预期强化,有助于价值回归提速,目标价13.04元;②永辉超市:以体制机制和基础流量为竞争力内核,在供应链整合、业态创新及互联网科技应用等方面快速迭代,已进入价值成长新阶段,此次举牌体现其能力与进取心,稀缺成长,短期目标价8.4元。

我们坚定认为:过去几年互联网快速打破了信息和区域边界,消除了渠道经营的信息不对称和商品在区域间流动的限制,产业变革开始加速,龙头之间动态平衡,而产业内部结构加速失衡,一方面市场在向有核心竞争力的龙头企业集中,阿里、京东、永辉超市等领先企业正在赢得更大市场份额,并越来越成为行业整合者和创新土壤;对于传统零售商,积极主动的参与到变革中,转型融合,以及选择被整合或是不错的选择。另一方面,大量新业态新服务新模式在涌现,加速替代传统渠道。

【核心推荐】首选永辉超市,推荐苏宁云商、中百集团、天虹股份、合肥百货等。

产业变革加速期,渠道增长分化,龙头价值凸显,投资机会在于:(1)把握龙头。

有完善生态、核心资源和竞争力的龙头将赢得更大市场份额;(2)求新。为消费者提供便利、性价比和体验等的新业态,提供供应链、物流、金融等的新服务和新模式;(3)求变。以国资为主的区域零售商,积累了丰富的商品供应链、物业网点等价值,同时现金充沛、报表健康,有望在低估值和弱复苏构筑的安全边际基础上,迎来国改带动的弹性改善和转型提速机会。

结合我们前期策略观点和本期投资思路,重点推荐主线和公司为:(1)把握龙头。首选价值成长的【永辉超市】:综合竞争力已经达到新的临界点,机制驱动活力,标准化提升效率,创新迭代开创未来,正站在未来三到五年加速成长的拐点上,迈入价值成长新阶段;重视边际改善弹性充足的【苏宁云商】:是与阿里合作最深入最良好的行业龙头,处于2013年转型以来的最好阶段,目前已连续两个季度盈利,业绩拐点确立后有望迎来边际改善;【天虹股份】是以百货为主的综合零售商代表,也是围绕内容与渠道的领先转型者。

(2)低估且与基本面匹配度高的二线价值股。鄂武商A、天虹股份、老凤祥(600612)、合肥百货、江苏国泰。其中鄂武商、天虹、老凤祥、合百等均为稳健的价值成长,江苏国泰为成长加速中的供应链服务新模式龙头。

(3)前期滞涨但业绩改善,中报业绩有超预期潜力个股。除作为行业龙头的苏宁云商之外,推荐青岛金王,关注步步高、中央商场和大东方等。

行业风险因素:消费疲软压制行业业绩和估值;国企改革进程慢于预期;转型进程的不确定性。

申请时请注明股票名称