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轻工造纸行业2017年中期投资策略报告:造纸布反弹,包装看客户,家居仍成长

发布时间:2017-06-27    研究机构:中信建投证券

上游造纸:造纸即将进入Q3旺季,布局反弹荐龙头。(1)造纸行业规模1.4万亿,16年Q4开始拐点向上。2016年造纸行业分别实现收入和利润14,687.4亿、844.1亿;2017年1-4月份,造纸行业收入、净利润达4961.2亿、310.4亿元,同比分别增长13.6%、48.9%,利润增速达到历史高位。(2)环保政策持续加码,废纸产业链将呈新态势:政府环保趋严,制定禁止固废进口时间表,刺激国内废纸需求;成本承压,废纸价格有望维持高位;行业实行排污许可证管理,落后产能将淘汰。(3)废纸Q2再次冲高,纸浆消耗结构改善进口依存度仍高。截至6月15日废纸价格为1904.76元/吨,为2012年以来最高;7、8月份进入雨季,供给偏紧;下游纸业库存不多,采购较为积极,供需双向支撑预计后市将维持高位。木浆最新价格为4999元/吨,库存在历史中枢水平,由于木浆进口依存度仍高,后市在木浆国际新投放产能压制下价格维稳偏落。(4)纸板:箱板、瓦楞反弹,最新价分别为4116.67、3517.5元/吨;白卡纸市场集中度高,短期价格保持稳定;铜版、双胶较分散,后市主要随纸浆成本变动。推荐山鹰纸业、太阳纸业、博汇纸业、中顺洁柔和岳阳林纸等。

中游包装:大行业小公司,重点还看个股。包装作为中游行业,一方面受到上游原材料价格高位的影响,另一方面受到下游大客户结构的影响。2016年我国包装工业总产值约为18500亿元,同比增长约9.47%,其中以纸质包装总产值占比44%估算,2016年纸质包装业产值约为8140亿元。2016年4家纸包装行业上市公司裕同科技、合兴包装、美盈森、新通联营业收入分别为55.42亿元、35.42亿元、22.19亿元和4.82亿元,规模以上市场占有率分别为1.64%、1.05%、0.66%和0.14%,合计占比仅为3.49%。对比海外行业发展,2015年美国纸包装市场规模约为1168亿美元,IP、WR纸包装业务收入分别为181亿美元和96亿美元,合计市占率高达23.7%,国内龙头存在巨大整合空间。推荐裕同科技等。

下游家居:家居集中度低,定制领域持续受益渗透率提升,记忆绵、功能沙发等细分板块成长潜力大。(1)地产影响有限,集中度提升支撑龙头业绩,消费升级推动龙头持续成长。短期看,商品房销售自2016年4月以来增速放缓、三四线城市仍维持正增长、家居受地产影响滞后一年左右,地产增速下滑影响有限。长期看,2016年整体家居行业CR10仅3%左右,提升空间大,定制家具渗透率有待提升,存量房二次装修、消费升级带来家居行业广阔空间。(2)定制家居渗透率低,信息化持续升级。我国定制柜类渗透率仅40%,对比海外发达国家70%左右渗透率,提升空间大。生产端,智能制造大势所趋,不断推动索菲亚、好莱客等企业降本增效;渠道端,“互联网+”持续推进,尚品宅配等企业O2O引流效果明显。(3)软体家具成长迅速,记忆绵、功能沙发等细分板块潜力巨大。顾家家居、梦百合等行业领军企业因其品牌、研发设计、渠道、规模等优势,业绩保持较高增速,强者恒强。2016中美记忆棉床垫市场渗透率分别为15%、3%左右,中美功能沙发渗透率11.3%、40.1%,记忆绵、功能沙发领域潜力巨大。推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居、大亚圣象等。

可选消费:金银珠宝零售弱复苏,行业景气向上。2016Q4以来金银珠宝零售行业结束负增长,行业销售呈现复苏迹象。2017年3月-4月,限额以上企业金银珠宝类零售额当月同比分别为7.2%和7.5%,累计同比分别为7.9%和7.8%,增长趋势持续向上。推荐通灵珠宝、老凤祥(600612)等。

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