移动版

商业贸易行业:低估、价值、滞涨,对近期零售股投资的思考

发布时间:2017-06-25    研究机构:海通证券

申万商贸指数本周下跌0.79%,跑输上证综指1.90个百分点,板块表现居各板块第23位,环比下滑14位。本周批零板块中,龙头类公司涨幅较好。其中我们持续首推的永辉超市本周上涨6.14%,年初至今已涨47.24%,领涨板块。黄金珠宝龙头老凤祥(600612)(+6.87%)、综合性及全国性龙头百联股份(2.53%)和王府井(+1.79%)、转型百货龙头天虹股份(+2.48%)、区域百货龙头大商股份(3.19%)和重庆百货(+1.44%)均涨幅居前。此外,转型新业态便利店的中百集团(+1.67%)也有较好涨幅。

【核心观点】低估、价值、滞涨——零售股投资的另一个思路。

年初以来,申万商贸指数跌12.1%,跑输上证综指约13.8个百分点。板块中永辉超市大涨47%、老凤祥、东百集团、鄂武商A、百联股份等分别涨32%、23.4%、20%和7.1%,其他多数个股均不同程度下跌。零售股总体呈现出市场对行业优质龙头和稳健型个股的偏好。

过去两周,金融监管政策微妙变化,市场情绪回暖,同时主要龙头累计涨幅已较为显著,投资者或基于合理的风险收益比因素,将开始考虑寻找二线价值股或细分领域龙头标的机会,相关个股逐渐活跃,我们建议两个主线:

(1)低估且与基本面匹配度高的二线价值股:我们对主要零售个股的年初以来涨幅、动态估值和净利润增速和动态估值等做了排序对比,按照:①2017年动态PE低于20倍;②2017年净利润增速超过10%为主要标准,并辅以PS、PB、RNAV等指标综合判断,认为:鄂武商A、天虹股份、老凤祥、合肥百货、江苏国泰为该类个股的典型代表(参见后文表1);其他质地较优的行业龙头如百联股份、王府井、欧亚集团、大商股份、小商品城等均有稳健或快速的业绩增长,同时估值在相对合理范围;而银座股份和中百集团属于PS 估值较低,业绩改善弹性大的公司,也值得积极关注。

(2)前期滞涨但业绩改善,中报业绩有超预期潜力个股。我们重点覆盖和关注的公司中,年初以来下跌较多的有青岛金王(-31.7%)、步步高(-23.2%)、大东方(-12.4%),此外中央商场下跌7.7%,苏宁云商下跌4.6%。以上公司除大东方外,苏宁、中央商场、步步高和青岛金王均披露了对2017年中报的预告,均较2017年一季度有显著提升,提示机会。

【核心推荐】首选永辉超市,推荐苏宁云商、天虹股份、鄂武商、老凤祥、合肥百货等。

产业变革加速期,渠道增长分化,龙头价值凸显,投资机会在于:

(1)把握龙头。

有完善生态、核心资源和竞争力的龙头将赢得更大市场份额;

(2)求新:为消费者提供便利、性价比和体验等的新业态,提供供应链、物流、金融等的新服务和新模式;

(3)求变:以国资为主的区域零售商,积累了丰富的商品供应链、物业网点等价值,同时现金充沛、报表健康,有望在低估值和弱复苏构筑的安全边际基础上,迎来国改带动的弹性改善和转型提速机会。

结合我们前期策略观点和本期投资思路,重点推荐主线和公司为:

(1)把握龙头。首选价值成长的【永辉超市】:综合竞争力已经达到新的临界点,机制驱动活力,标准化提升效率,创新迭代开创未来,正站在未来三到五年加速成长的拐点上,迈入价值成长新阶段;重视边际改善弹性充足的【苏宁云商】:是与阿里合作最深入最良好的行业龙头,处于2013年转型以来的最好阶段,目前已连续两个季度盈利,业绩拐点确立后有望迎来边际改善;【天虹股份】是以百货为主的综合零售商代表,也是围绕内容与渠道的领先转型者。

(2)低估且与基本面匹配度高的二线价值股。鄂武商A、天虹股份、老凤祥、合肥百货、江苏国泰。其中鄂武商、天虹、老凤祥、合百等均为稳健的价值成长,江苏国泰为成长加速中的供应链服务新模式龙头。

(3)前期滞涨但业绩改善,中报业绩有超预期潜力个股。除作为行业龙头的苏宁云商之外,推荐青岛金王,关注步步高、中央商场和大东方等。

行业风险因素:消费疲软压制行业业绩和估值;国企改革进程慢于预期;转型进程的不确定性。

申请时请注明股票名称