老凤祥(600612.CN)

东北证券:老凤祥买入评级

时间:20-07-03 07:59    来源:东方财富网

原标题:老凤祥(600612)(600612.SH)公司深度:百年老店,焕发新活力


老凤祥是我国黄金珠宝首饰百年品牌。截止2020年3月,公司“老凤祥”品牌在全国有3891家线下门店,市场占有率连续多年位居行业前二。公司近年发展迅速,门店规模持续扩张,盈利能力不断增强。2018年借助“双百行动”解决了核心子公司“老凤祥有限”历史股权问题,赋予了公司新的增长动力。

珠宝行业市场集中度低,头部企业市占率有望提升。目前我国人均珠宝消费水平与发达国家具有较大差距。从竞争状况来看,我国珠宝行业品牌分层现象明显,中高端市场竞争激烈,行业集中度较低,未来行业整合将进一步加快,龙头成长空间广阔。

疫情之后,黄金珠宝销售有望迎来量价齐升。黄金饰品终端消费呈现滞后黄金价格变动的特点。2018年黄金价格进入新一轮上涨周期,金价上涨初期黄金饰品销售受到暂时压制,2019年以来黄金价格上涨趋势基本确定,黄金饰品销售开始回暖。受民间风俗及新冠肺炎疫情影响婚庆需求,2020年下半年黄金珠宝消费有望迎来反弹。

加盟批发模式助力成长。公司拥有珠宝首饰完整产业链,不断优化完善老凤祥自营银楼、合资公司、总经销、专卖店、经销商专柜“五位一体”的营销体系,以加盟批发模式在三四线城市高速展店。较高的资产周转速度保证了公司较强的资产盈利能力。

投资建议:公司作为珠宝首饰龙头,在黄金价格逐渐上涨的预期下,渠道规模保持高速扩张。我们预计2020年下半年婚庆需求有望迎来反弹,公司将显著受益。预计公司2020-2022 年营收增速分别为6.10%、13.63%、11.00%,归母净利润增速分别为4.21%、21.25%、16.60%,EPS分别为2.80、3.40、3.97元,对应当前股价 PE 分别为17、14、12倍。考虑公司中短期门店数量及单店收入仍然具有较大成长空间,给予公司20倍估值,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:金价下跌风险;疫情二次扩散;行业竞争加剧;业绩预测和估值判断可能不达预期。

(文章来源:东北证券)